Ulf Huse har publisert et dokument hvor han legger frem «AI-caset de neste 24 månedene» slik investoren selv vurderer det.
– Sett utenfra ser alt dette helt vanvittig ut, skriver han.
Konklusjonen er brutal:
– 20 prosent av S&P er nå AI-maskinvare; det kommer til å kollapse og sende USA inn i resesjon.
Henger ikke på greip
Rundt 1.750 milliarder dollar skal investeres i AI-datasentre til neste år. For at dette skal lønne seg, må bransjen ifølge Huse finne minst 700 milliarder dollar i ny årlig omsetning. Til sammenligning anslår han at Anthropic, OpenAI og resten av sektoren vil avslutte året med en samlet årlig inntektstakt på rundt 220 milliarder dollar.
– Det tok 40 år å bygge Microsoft til rundt 400 milliarder i omsetning. Nå må AI-spacet skape to nye Microsoft HVERT eneste år for å forsvare investeringene (capex), skriver Huse.
– Jeg kan ende opp med å se ut som en komplett idiot, men denne risikoen er vanvittig, fortsetter han.
Og det blir verre. Med rundt 125 gigawatt installert kapasitet i 2028 trengs det ifølge Huse 2.500–3.125 milliarder dollar i AI-inntekter. I dag ligger branjsen altså på drøyt 200 milliarder.
– Yikes.
Snakker opp prisene
Investoren mener mange aktører har egeninteresse av å male et rosenrødt bilde.
– Akkurat nå er alle selskaper long compute og har derfor sterke insentiver til å snakke opp prisene på datakraft. Det samme gjelder bankene som henter penger til alle disse selskapene.
Argumentet om at teknologigigantene, i motsetning til i 2000, faktisk har kontantstrøm, avviser han.
– Men kontantstrømmen kommer ikke fra AI – den kommer fra den eksisterende forretningsmodellen.
– Det er da det stopper
Huse peker på en vegg av kapitalbehov. Hyperscalerne må ifølge ham hente 500 milliarder dollar i gjeld de neste 15 månedene, og neoclouds og mindre aktører ytterligere 500 milliarder.
Investoren advarer også mot en bølge av aksjesalg fra eksisterende eiere. Store aksjeposter kan bli frigitt for salg i Anthropic, OpenAI og SpaceX, i tillegg til nedsalg i selskaper som Nscale.
Huse frykter at aksjemarkedet ikke vil klare å absorbere alle aksjene og det enorme finansieringsbehovet.
– Det som sprekker bobler, er tilbud. Når kapitalen er sugd opp, slutter aksjene å stige, skriver han, og legger til:
– Børsnoteringer begynner nå å feile, og kredittspreadene øker. Det er da det stopper opp.
Shortkandidater
Huse rangerer shortkandidatene i tre lag. Øverst står Bloom Energy, SpaceX, AST SpaceMobile og NAPA – Oslo Børs-noterte Napatech.
Deretter følger Nvidia og Nebius, og i tredje rekke minneprodusentene Micron og SanDisk.
Ifølge Huse er SpaceX’ markedsverdi på 2,2 billioner dollar «for mye», og Elon Musks mål om 10–20 gigawatt neste år «kommer aldri til å fungere».
Om Bloom Energy holder han seg kort: «Dårlig tech og P/E på 100.»
AST SpaceMobile «må hente mye penger hele tiden».
Nvidia møter konkurranse fra Googles egne brikker, og Huse tror selskapet kan få store kanselleringer for 2028 og senere. En P/E på 14 på det han mener blir toppåret 2027, blir da dyrt, med negativ vekst og priskutt i 2028.
– Kan kollapse fullstendig, skriver han om verdens største selskap.
Minnegiganten Micron «kommer til å kollapse fullstendig». Det samme mener han om SanDisk.
– Når capex faller, vil knappheten på alle innsatsfaktorer forsvinne, og GPU- og RAM/NAND-priser og -marginer vil kollapse.
Ulf Huse
