Nels problembarn har i lang tid har vært den danske fyllestasjonvirksomheten. I 2023 omsatte denne divisjonen for 346 millioner kroner, og satt igjen med et driftsresultat før av- og nedskrivninger (ebitda) på minus 202 millioner kroner.
Det hele toppet seg likevel for tre uker siden da amerikanske Iwatani Corporation saksøkte Nel fordi fyllestasjonvirksomheten ikke hadde levert i henhold til tidligere inngåtte avtaler. I børsmeldingen 7. februar avviste Nel alle anklagene. I forbindelse med at hydrogenselskapet slapp fjerdekvartalstall onsdag, ble det også kjent at fyllestasjonsvirksomheten kan bli skilt ut og notert som eget selskap.
– Vi har sett begrensede synergier mellom fyllestasjon- og elektrolysørvirksomheten, og tror hver divisjon vil være bedre posisjonert til å bli markedsledere innen sine respektive felt ved å operere uavhengig, sier Nel-sjef Håkon Volldal.
Ødelegger aksjonærverdier
Denne utskillelsen var trolig hovedforklaringen til at Nel-aksjen spratt opp over 22 prosent onsdag morgen. Etter hvert roet oppturen seg ned flere hakk, men aksjen var likevel opp 7,6 prosent til 4,91 kroner et par timer før børsen stengte. Analytikerne er imidlertid ikke like positive til ideen.
– Vi mener dette vil ødelegge aksjonærverdier, sier DNB-analytiker Martin Huseby Karlsen.
Han viser til at Nel-ledelsen i lang tid har snakket om en strategisk gjennomgang av denne virksomheten, og at markedet hele tiden har håpet på at dette ville medføre et salg. Nå legger Nel opp til at denne divisjonen deles ut i utbytte til eksisterende aksjonærer.
– Den løsningen Nel går for viser vel at det ikke er mulig å få til et salg.
– Fyllestasjonselskapet brenner cash hver dag, samtidig som det har et stort søksmål hengende over seg. For å børsnotere og dele ut selskapet som utbytte, må det kapitaliseres opp med cash fra Nel. Med andre ord, i stedet for å selge selskapet og få cash inn på balansen, må Nel nå ta cash fra balansen og legge det inn i selskapet som spinnes ut, sier Huseby Karlsen.
Søksmålet må løses
DNB-analytikeren trekker også frem at selskaper ofte fusjonerer for å ta ut synergier. I Nels tilfelle vil nå to selskaper, som begge går med underskudd, skille lag. Det betyr at eventuelle synergier reverseres, blant annet gjennom at det blir et ekstra sett med administrasjonskostnader i de to adskilte selskapene.
– Vi tror dagens marked verdsetter fyllestasjonene høyere i Nel enn som et enkeltstående selskap, og dermed at en utskillelse vil gi lavere verdier, sier Huseby Karlsen.
SpareBank 1 Markets-analytiker Thomas Dowling Næss skjønner den strategiske begrunnelsen ved å skille selskapene, siden det er langt mindre synergier mellom dem enn tidligere antatt. Men han tviler likevel på at det blir en suksess.
– Hvem vil putte penger i et selskap som er saksøkt av en av sine største kunder, og som også sliter med store operasjonelle problemer, sier han.
Det er under fem år siden Nels fyllestasjon på Kjørbo i Sandvika eksploderte og forårsaket store materielle skader.
– Jeg mener søksmålet fra Iwatani må være ute av verden før man går videre med dette, sier Næss.
Estimatene skal ned
Nel hadde i fjerde kvartal inntekter på 534 millioner kroner, opp fra 414 millioner kroner i samme kvartal året før. Driftsresultatet før av- og nedskrivninger (ebitda) endte på minus 114 millioner kroner.
Nel
| (Mill. kr) | 4. kv./23 | 4. kv./22 |
| Driftsinntekter | 534 | 414 |
| Driftsresultat | −166 | −591 |
| Resultat før skatt | −105 | −731 |
| Resultat etter skatt | −94 | −721 |
Ved årsskiftet hadde Nel en kontantbeholdning på 3,4 milliarder kroner.
Elektrolysør-virksomheten hadde en ordrereserve på 2,1 milliarder kroner ved utgangen av 2023, og det er en nedgang på 348 millioner i løpet av kvartalet. Nedgangen skyldes lav ordreinngang på tampen av fjoråret, samt at en ordre på 40 megawatt ble kansellert.
– Etter min mening var dette en kvartalsrapport helt på det jevne. Estimatene skal i hvert fall ikke opp på denne rapporten, men ned, sier Næss.
