Etter at Goldman Sachs dobbeltoppgraderte Norsk Hydro fra selg til kjøp i påsken, har hovedpoenget i analysen blitt «dårlig forstått utenfor spesialister», fremgår det i et notat fra sektorspesialist James McGeoch.
«Jeg har brukt mye tid på å tenke på aluminium og oppgraderingen av Norsk Hydro. Jeg registrerer mye støtte for dette: VAP-diskusjonen er dårlig forstått utenfor spesialister», skriver han.
Goldman mener at VAP (value-added products), foreldede produkter som pressbolter, slabs og støperilegeringer, vil bli rammet «uforholdsmessig» hardt som følge av krigen i Midtøsten. Og i motsetning til konkurrenter som Alcoa og Rio, selger Hydro 70–75 prosent av primærmetallet sitt som VAP, mens de to førstnevnte ligger rundt 40–50 prosent.
Det tar svært lang tid og er krevende å erstatte VAP-volumer, blant annet på grunn av spesialisert utstyr og lange godkjenningsprosesser hos kunder. Midtøsten står for 16 prosent av verdens tilbud, ekskludert Kina, av aluminium VAP-produkter.
Ikke demand destruction enda
For å løse tilbudsfloken er det svært sannsynlig at man må se demand destruction, altså at prisene stiger såpass mye at det tvinger frem fall i etterspørselen. Man er «fortsatt et stykke unna dette», ifølge sektorspesialisten.
Gitt lagersituasjonen vil strømmene «trolig være greie» ut i april–mai, men «den virkelige stramheten kommer når vi nærmer oss tredje kvartal».
«Forbrukerne har etter vårt syn vært trege til å reagere, og flere erfarne observatører omtaler dette som det største tilbudssjokket de har sett i løpet av karrieren sin», skriver McGeoch.
– Dips are to buy
Goldmans aksjeanalytikere understreker at timingen og varigheten rundt en fredsløsning i Midtøsten fortsatt er usikre, men at «de kortsiktige fundamentale forholdene for aluminium er attraktive».
«Som fremhevet i vår nylige oppgraderingsanalyse er Hydro spesielt godt posisjonert for oppside gjennom hele aluminium-verdikjeden, men særlig innen nedstrøms halvfabrikata og value-added products (VAP), hvor vi ser potensial for uforholdsmessig stramhet, spesielt i Europa», skriver Goldman-analytikerne ledet av Matt Greene.
Sektorspesialist McGeoch mener kursfall skal kjøpes.
«Hydro har også noe kapasitet som kan bringes tilbake i produksjon. Jeg liker dette navnet, og ser at sammenlignbare selskaper ble handlet noe ned over natten. Kursfall bør kjøpes», skriver han.
