John Fredriksens overraskende salg av alle aksjene han eide i Golden Ocean Group til Antwerpen-baserte CMB.TECH har ført til en rekke kritiske kommentarer fra flere av medaksjonærene i det børsnoterte tørrlastrederiet.
Til tross for at Fredriksens aksjepost var på 40,8 prosent utløser ikke det lånefinansierte oppkjøpet til over 13 milliarder kroner noe pliktig tilbud til alle aksjonærene til samme kurs.
Det skyldes at Golden Ocean er hjemmehørende på Bermuda og er primærnotert i USA.
Nøkkelspørsmålet nå er ifølge analytikere som følger bransjen hva CMB.TECH planlegger å gjøre med Golden Ocean.
Denne usikkerheten forsterkes av Golden Oceans vedtektsendring fra 2015, som senket terskelen for fusjoner til 50 prosent pluss én stemme, fra de 75 prosentene som kreves i henhold til Bermudas selskapslovgivning.
Dermed kan en fusjonsløsning realistisk sett gjennomføres av Saverys-familien, påpeker Clarksons Securities' shippingteam; Frode Mørkedal, Even Kolsgaard og Bendik Folden Nyttingnes.
Men fordi minoritetsaksjonærene i Golden Ocean vil kunne motsette seg en slik løsning er det mulig at CMB.TECH vil forsøke å kjøpe ytterligere aksjer for å sikre seg at det kan oppnå tilstrekkelig flertall.
FUSJON EN OPSJON: Analytikene Even Kolsgaard (f.v.), Frode Mørkedal og Bendik Folden Nyttingnes i Clarksons påpeker at det belgiske rederiet kan gjennomføre en fusjon med støtte fra bare 50 prosent av stemmene. Foto: Thomas Bjørnflaten
CMB-skip til Golden Ocean...
Et annet scenario innebærer at CMB.TECH overfører hele sin newcastlemax-flåte til Golden Ocean.
CMB.TECH eier 28 bulkcarriere i newcastlemax-klassen - store malmskip - hvorav 12 er i drift og 16 i ordre, med en anslått totalverdi på 2.171 millioner dollar.
Clarksons-analytikerne mener at en slik overføring kan frigjøre rundt 574 millioner dollar for CMB.TECH, midler som Golden Ocean i tilfelle må finansiere. Gitt Golden Oceans nåværende netto belåningsgrad på omtrent 30 prosent har selskapet kapasitet til å øke belåningen.
Og dersom belåningsgraden økes til 50 prosent kan Golden Ocean Group frigjøre ytterligere 725 millioner dollar, ifølge meglerhuset.
I dette scenariet vil Golden Ocean fortsette som en uavhengig tørrbulkrederi, men med vesentlig høyere gjeld enn i dag.
HØY BELÅNINGSGRAD: Analytiker Jon Nikolai Skåland i SEB påpeker at CMB.TECH har en høy belåningsgrad. Foto: Moment Studio
...eller en fusjonsløsning?
SEBs shippinganalytiker Jon Nikolai Skåland frykter at det går mot reduserte utbytter i Golden Ocean dersom CMB.TECH sikrer seg 50 prosent av stemmene.
Foreløpig holder han en knapp på at Saverys-familien vil bli sittende som majoritetseier med aksjene som nå er kjøpt fra Fredriksen, men utelukker ikke hverken et eventuelt salg av CMB.TECHs newcaslemax-flåte til Golden Ocean eller en fusjon.
Skåland viser til at det belgiske selskapet har en høy belåningsgrad og et investeringsprogram på over 2 milliarder dollar.
Da er det naturlig å se for seg at selskapet vil prioritere gjeldsbetjening og investeringer fremfor utbytte, mener han.
– I tillegg vekker John Fredriksens exit fra Golden Ocean og tørrbulkeksponeringen bekymring siden hans merittliste som en vellykket shippinginvestor har vært en betydelig positiv faktor, skriver Skåland i sin oppdatering.
SEB-analytikeren har en «hold»-anbefaling på tørrlastaksjen som er notert i Oslo og New York med et kursmål på 105 kroner. Midt på dagen mandag ble Golden Ocean handlet til 90,14, ned 4,35 prosent fra fredagens sluttkurs - og 16,8 prosent ned siden børsen stengte tirsdag 4. mars.
Betaler premie
– Transaksjonen er positiv i den forstand at den viser at en kjøper er villig til å sikre seg moderne skip til en premie målt både mot prisingen i aksjemarkedet og verdiene på brukte skip, skriver Clarksons shippinganalytikere om CMB.TECHs avtale med Fredriksen.
Unntaket Golden Ocean har fra norske overtagelsesregler stammer ifølge meglerhuset fra 2015, da selskapet fusjonerte med et annet Fredriksen-rederi, Knightsbridge Shipping.
Andre Fredriksen-kontrollerte selskaper som gassrederiet Flex LNG har ifølge Clarksons Securities lignende bestemmelser.
For Frontline vil imidlertid en kjøper som skaffer seg kontroll over mer enn 30 prosent av aksjene utløse et pliktig oppkjøpstilbud ettersom tankrederiet er registrert på Kypros og omfattes av europeiske regler.
