Kongsberg Gruppen (KOG) og Tomra er to av Oslo Børs' store vinnere den seneste tiden. Førstnevnte er opp 43 prosent siden årsskiftet, mens pante- og resirkuleringsselskapet har steget 50 prosent bare den seneste måneden.
Den voldsomme oppgangen gjør at disse to selskapene nå er klart høyest priset av OBX-selskapene, når sammenligningen er analytikernes kursmål (se tabell). Tomra-aksjen handles i dag til rundt 155 kroner, mens analytikerne i snitt mener aksjen bare er verdt 115 kroner, ifølge Bloomberg.
OBX-selskapene
| Selskap | Kursmål* | Aksjekurs** | %-vis differanse |
| Aker BP | 319 | 262 | −18 |
| Borr Drilling | 99 | 67 | −32 |
| DNB | 218 | 212 | −3 |
| Equinor | 299 | 270 | −10 |
| Frontline | 294 | 239 | −19 |
| Gjensidige Forsikring | 185 | 173 | −6 |
| Golden Ocean | 145 | 139 | −4 |
| Hafnia | 97 | 72 | −26 |
| Höegh Autoliners | 160 | 96 | −40 |
| Kongsberg Gruppen | 621 | 670 | 8 |
| Mowi | 229 | 198 | −14 |
| Nel | 6,41 | 4,66 | −27 |
| Nordic Semiconductor | 106 | 87 | −18 |
| Norsk Hydro | 69 | 57 | −17 |
| Norwegian | 20 | 17 | −15 |
| Orkla | 87 | 77 | −11 |
| Salmar | 678 | 698 | 3 |
| Storebrand | 106 | 98 | −8 |
| Subsea 7 | 189 | 161 | −15 |
| Telenor | 134 | 113 | −16 |
| TGS | 150 | 107 | −29 |
| Tomra | 115 | 155 | 35 |
| Vår Energi | 39 | 33 | −15 |
| Yara | 391 | 329 | −16 |
Det er med andre ord nesten 35 prosent fra kursmålet opp til der aksjen handles. For KOG er avviket på 8 prosent. Den siste av OBX-aksjene som handles så vidt høyere enn kursmålet er Salmar.
– Vi må til «Magnificent Seven» for å finne tilsvarende prisingsmultipler som Tomra har i dag. Og spør du meg, er vekstutsiktene til «Magnificent Seven» betydelig bedre enn for et industriselskap som Tomra. Det er min argumentasjon for å ha en salgsanbefaling på Tomra, sier DNB-analytiker Niclas Gehin i DNB Markets.
Selskapene som går under navnet «Magnificent Seven» er Nvidia, Tesla, Facebook-eier Meta Platforms, Apple, Amazon og Google-eier Alphabet.
Store kursutslag
Tomra er ikke ukjent med å være høyt priset. Da Finansavisen gjorde en tilsvarende øvelse sommeren 2021, var det ett av syv selskaper med en aksjekurs høyere enn analytikernes kursmål. Den gangen var differansen imidlertid «bare» 15 prosent.
Men dette endret seg gjennom fjoråret, og spesielt utover høsten da Tomra-aksjen falt til en bunn på 82 kroner i oktober. I flere måneder var Tomra-aksjen lavere enn kursmålet. Men den kraftige kursoppgangen det seneste halvåret har endret på dette.
– Jeg forsto ikke at markedet ble så skuffet over tredjekvartalsrapporten , og at det ble tilsvarende fornøyd etter rapporten for fjerde kvartal. I tillegg så jeg heller ikke det helt det store nyhetspoenget i den nye EU-rapporten, der det kom frem at det er enighet om å innføre pante i 2029. Det er fortsatt mulig for EU-land å droppe pant dersom resirkuleringsraten er høy nok til neste år, sier Gehin.
Da Tomra la frem tall for fjerde kvartal i februar, steg aksjen 31 prosent. EU-rapporten i forrige uke ga et nytt kurshopp på 12 prosent. Til tross for den solide oppgangen, må Tomra-aksjen fortsatt doble seg for å nå toppen i 2022.
– EU har i lang tid snakket om å innføre pant, for deretter å skyve det ut i tid. Det store spørsmålet er hvorfor EU fortsatt har en klausul om at land ikke trenger å innføre pant dersom de når nødvendig resirkuleringsrate.
Allerede priset inn
Da Tomra-aksjen nådde en topp i 2022, ble aksjen handlet til en P/E på rundt 70. Selv om aksjen har flydd forbi analytikernes kursmål, er prisingen i dag rundt 37 ganger årets forventede inntjening og 29 ganger neste års.
– Jeg mener det er priset inn i aksjen at alle EU-land skal innføre pant, og at det dermed er en nedside hvis noen land ikke gjør det, sier Gehin.
Han får støtte av Carnegie-analytiker Fabian Jørgensen, som også følger Tomra tett.
– I fjerde kvartal snudde estimattrenden, og markedets fokus skiftet til inntjeningsveksten som antas i 2025. Inntjeningsmoment kan skygge over en strukket verdsettelse på kort sikt, og aksjekurs kan frakobles fundamentale forhold. Aksjen har fått ytterligere vind i seilene på nyheten om ny EU lovgivning som gir påbud om pantesystemer i regionen.
– Konsensus antar allerede at alle land i EU innfører et pantesystem og at Tomra tar en markedsandel på mellom 50 og 60 prosent. Fundamentale forhold endres således ikke av nyheten, og den positive markedsreaksjonen bidrar kun til ytterligere multippelekspansjon, sier Jørgensen.
Kan tvinges gjennom
Det trenger ikke å bli tilfellet. Jørgensen viser til at 65 prosent av de nye markedene i EU vil være Italia, Frankrike og Spania. Dette er land som historisk har vært motstandere av å innføre pant, hevder han.
Reglementet sier at dersom landene ikke klarer å samle inn 80 prosent av flaskene inne 2026, må det innføres et pantesystem. Frankrike og Italia ønsker å gjøre dette gjennom sortering av avfall, og lykkes de med det, vil de sannsynligvis ikke innføre pant.
– Frankrike skrotet sine planer om en panteordning i fjor. De har i dag en innsamlingsrate på rundt 50 prosent, så det kan bli krevende å komme opp til 80 prosent innen 2026. Vi tror det er mest sannsynlig at pantesystemer blir tvunget gjennom, men risikoen synes fremdeles å være på nedsiden da hele potensialet er priset inn i aksjen allerede, sier Jørgensen.
Overskuelig fremtid
Carnegie-analytikeren dekker også KOG, som har den nest stiveste prisingen. Der har han ingen problemer med dagens prising. Jørgensen spår aksjen videre opp til 685 kroner, og er den analytikeren med det høyeste kursmålet.
– KOGs prising er betydelig lavere enn Tomras. Mine Tomra-estimater gir en P/E på nærmere 40 for inneværende år, mens KOG prises til 24, hevder han.
Han viser til at KOG de seneste to årene er blitt handlet til en P/E-multippel på rundt 22.
– I KOG er det først og fremst økte inntjeningsestimater som har drevet kursoppgangen, mens i Tomra er det multippelekspansjon. Vi ser for oss at KOGs inntjeningsvekst vil fortsette i overskuelig fremtid, og da er ikke aksjen spesielt høyt priset i dag.
– Om man antar flat multippel på 22 ganger inntjening, skal KOG handle på 740 kroner inkludert utbytter ved utgangen av 2024, sier Jørgensen.
