Vi har oppdaget at når investorer ser etter investeringsmuligheter, mener de ofte at de selv har den beste informasjonen – noe som kan bety en vridning mot aksjer i sitt eget hjemland. Ifølge vår erfaring pleier denne overbevisningen å øke når nylige avkastninger er gode, slik det var på mange europeiske markeder i 2025.1 Men etter vårt syn er det viktig å se utover de totale avkastningene og se hva som ligger bak. Ifølge Fisher Investments Nordens gjennomgang av markedshistorien kan store avkastninger for små land ha mindre å gjøre med den aktuelle nasjonens økonomiske og politiske drivkrefter og mer å gjøre med markedsstrukturen eller et par enkeltaksjer. Vi mener at det å være klar over nyansene ved investering i land med mindre markeder kan bidra til at investorenes forventninger og hjelpe dem ta gode valg.
Hvis du ser på toppliste over land i et tilfeldig år, vil du sannsynligvis se enkelte små land i den øvre delen. Se for eksempel på MSCI World, en aksjeindeks som består av 23 utviklede markeder fra hele verden.2 I 2024 var Israel (54,6 %), Singapore (47,9 %) og USA (39,3 %) de tre største aktørene, og overgikk MSCI Worlds 32,7 %.3 Ja, USA har verdens største aksjemarked og BNP (bruttonasjonalprodukt, myndighetenes anslag på et lands økonomiske produksjon).4 Men de to andre er knøttsmå. Israel og Singapore utgjør til sammen 0,61 % av MSCI Worlds markedsverdi (USAs andel er over 70 %).5 Israels BNP for 2024 var USD 540,4 milliarder mens Singapores var USD 547,4 milliarder – også ørlite sammenlignet med USAs USD 29,1 billioner.6 Per 31. oktober 2025 var MSCI Worlds tre øverste aktører Spania (46,5 %), Østerrike (41,4 %) og Finland (32,0 %), langt over indeksens 6,7 %.7 Samlet utgjør disse tre nasjonene bare 1,2 % av MSCI Worlds markedsverdi – igjen, små når man sammenligner med alle globale markeder.8
Hvordan kan vi forklare denne enorme meravkastningen? Etter vårt syn er det ikke det faktum at disse markedene av natur er overlegne de større. Det er heller det at små lands avkastning tenderer å vri seg mot en håndfull selskaper (eller bare ett). Ifølge Fisher Investments Nordens gjennomgang av disse landenes markedsstruktur spiller ofte enkeltselskapers konsentrasjon en større rolle for mindre markeders avkastning sammenlignet med større markeder.
Ta for eksempel fjorårets største aktør, Israel. MSCI Israel har kun 15 bestanddeler (til sammenligning har MSCI USA 546 bestanddeler, Japan har 180 og Tyskland har 54).9 Sektoren om gjorde det best, var Helse, som bestod av kun én aksje.10 Dette ene selskapet var 16 % av MSCI Israel og hadde en avkastning på 136,1 % i euro.11 Selv MSCI Israels største bransjer – programvare (32,5 %) og banker (31,3 %) – bestod av kun fire bestanddeler hver i 2024. Konklusjonen: Kun ni selskaper sto for majoriteten av MSCI Israels store avkastninger.
Fisher Investments Norden ser på et enda mer ekstremt tilfelle: Østerrike, som var blant de beste aktørene i 2025 per oktober. MSCI Austria inneholder kun tre bestanddeler, hvorav én bank utgjør over 70 % av indeksen. Hvis vi ser til en bredere målestokk, MSCI Austria Investible Markets Index, består denne av 17 mindre selskaper.12 Selv denne bredere målestokken består av nesten 60 % finansaksjer og 38 % i én bank.13 Dersom forholdene ligger godt til rette for finans, som i 2025, kan Østerrike lett ta lederplassen. Hvis ikke? Det motsatte – og muligens med god margin.
Dette setter fokus på et bredere poeng: Vi opplever at å investere i små land kan være som å investere i kun én eller to enkeltaksjer. Det fører til en stor konsentrasjonsrisiko, som kan utsette investorer for mye mer volatilitet. Denne tilnærmingen kan virke genial når volatiliteten er positiv. Men dersom volatiliteten blir negativ, tyder Fisher Investments Nordens gjennomgang av markedshistorien på at konsentrasjon i noen få posisjoner kan sette porteføljen kraftig tilbake.
Vi sier ikke at det er lurt å overse små land, men det er svært viktig å undersøke det aktuelle aksjemarkedet for å se hvordan selskapene deres sammenfaller med globale trender. For eksempel er Nederlands største bestanddel en storprodusent av teknologi som brukes til å lage integrerte kretser, noe som betyr at globale teknologitrender kan ha en overdimensjonert effekt på det nederlandske markedet.14 Dersom den globale etterspørselen etter halvledere er stor, bør dette selskapet i teorien dra nytte av dette – som vi mistenker ville gi medvind i det nederlandske markedet, gitt dens relative størrelse til andre nederlandske aksjer. På samme måte utgjør ett farmasøytselskap opptil 40 % av MSCI Denmark og en stor andel av OMX Copenhagen.15 Dersom dette selskapet får vind i seilene, kan dette påvirke Danmark i stor skala – noe som har vært en stor grunn til hvorfor Danmark har vært den dårligste aktøren til MSCI World i 2025 (per oktober).16 I Fisher Investments Nordens gjennomgang drar investorer fordel av å se utover de totale avkastningene for å forstå hvorfor små land får de resultatene de får.
Følg de siste markedsnyhetene og oppdateringene fra Fisher Investments Norden i Norge:
Fisher Investments Norden er handelsnavnet som brukes av Fisher Investments Luxembourg, Sàrl i Norge («Fisher Investments Norden»). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl, et privat aksjeselskap som er stiftet i Luxembourg, er registrert, sammen med dets varemerke Fisher Investments Europe, i Registre de Commerce et des Sociétés («RCS») med nummer B228486. Fisher Investments Europe reguleres av Commission de Surveillance du Secteur Financier («CSSF») med forretningsadresse: K2 Building, Forte 1, 2a rue Albert Borschette, Third Floor L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe utkontrakterer deler av daglige investeringsråd, porteføljeforvaltning og handelsfunksjoner til sine tilknyttede selskaper.
Dette dokumentet uttrykker de generelle oppfatningene til Fisher Investments Europe, og bør ikke anses som personlig investerings- eller skatterådgivning, eller som en avspeiling av kundenes resultater. Det kan ikke garanteres at Fisher Investments Europe vil ha de samme vurderingene i fremtiden. De vil når som helst kunne endres på basis av ny informasjon, analyser eller en revurdering. Ingenting i dette materialet er ment som en anbefaling eller en prognose for markedsforholdene. Formålet er heller å illustrere et poeng. Både dagens og fremtidens markeder kan avvike vesentlig fra det som illustreres her. Det garanteres heller ikke at forutsetningene for illustrasjonene i dette materialet er korrekte.
1Kilde: FactSet per 17.11.2025. Påstanden bygger på MSCI Europe og avkastningen til landene som inngår i denne, kontra MSCI World, 31.12.2024–17.11.2025.
2Kilde: FactSet per 14.11.2025.
3Kilde: FactSet per 14.11.2025. Påstanden bygger på avkastning med netto utbytte målt i kroner for MSCI World-indeksens bestanddeler, 31.12.2023–31.12.2024.
4Kilde: Verdensbanken per 14.11.2025.
5Kilde: FactSet per 14.11.2025.Markedsverdi er et uttrykk for størrelsen til et selskap beregnet ved å multiplisere selskapets aksjekurs med antall aksjer i omløp.
6Kilde: Verdensbanken per 14.11.2025. Årlig BNP for 2024 for Israel, Singapore og USA i gjeldende (dvs. nominell, eller ikke justert for inflasjon) USD.
7Kilde: FactSet per 14.11.2025. Påstanden bygger på avkastning med netto utbytte målt i kroner for MSCI World-indeksens bestanddeler, 31.12.2024–31.10.2025.
8Ibid.
9Kilde: FactSet per 14.11.2025.
10Kilde: FactSet per 14.11.2025.
11Kilde: FactSet per 14.11.2025.
12Ibid. Investible Markets-indekser er utformet for å dekke 98 % av investerbare aksjer iht. markedsverdi.
13Ibid.
14Kilde: FactSet per 14.11.2025. Utsagnet er basert på bestanddeler i MSCI Netherlands.
15Kilde: FactSet per 14.11.2025.
16Kilde: FactSet per 14.11.2025. Påstanden bygger på avkastning med netto utbytte målt i kroner for MSCI World-indeksens bestanddeler, 31.12.2024–31.10.2025.
