– Store deler av porteføljen er illikvid. Her er det blitt en sparing for sparingens skyld. Men kvaliteten er dårlig sammenlignet med det aksjonærene kunne ha oppnådd ved å forvalte pengene selv via billige indeksfond. Dette kan ikke karakteriseres som god forvaltning.
Det sa Thore Johnsen, professor emeritus i finans ved Norges Handelshøyskole, som sakkyndig vitne i Wilhelmsen-saken i Borgarting lagmannsrett fredag.
Han viste til at Tolumas portefølje har oppnådd en gjennomsnittlig årlig avkastning på cirka 7,5 prosent de siste ti årene. Oljefondet har i samme periode levert en avkastning på 10,7 prosent pr. år, og ifølge Johnsen med vesentlig lavere risiko.
Midlene Toluma forvalter utgjør en betydelig del av verdiene i holdingselskapet Taurus som Juell-familien ønsker oppløst for å få tilgang til sin andel av den felleseide finansformuen. Alternativt vil de ha innløst sine aksjer slik at de selv kan forvalte midlene. De har også bedt om oppløsning av et annet selskap i den private selskapsstrukturen i Wilhelmsen-gruppen, Kassiopeia.
– Oljefondet slår Taurus med hendene på ryggen, sa Johnsen om avkastningshistorikken i de to systemene.
Sparebøsse
Under rettsprosessen er det flere ganger blitt poengtert at avdøde skipsreder Wilhelm Wilhelmsen var opptatt av å ha en større reserve som kunne brukes dersom rederiet igjen skulle bli utsatt for en krise tilsvarende den som holdt på å velte den maritime virksomheten på 80-tallet.
Da var både børsnoterte Wilh. Wilhelmsen og det privateide investeringsselskapet Skips-as Tudor, som satt tungt lastet i rigg og offshore serviceskipssektorene, nede for telling og måtte forhandle seg frem til krise- og moratorieløsninger med kreditorene.
Toluma er beskrevet som Wilhelmsen-familiens sparebøsse, og det er tidligere anslått at finansformuen som forvaltes der beløper seg til rundt 6,4 milliarder kroner.
Johnsen mener denne formuen har vokst langt utenfor formålet og fant det påfallende at en betydelig del av verdiene var dreid i retning av private equity og eiendom.
Dette er aktivaklasser som ikke er like tilgjengelige som likvide aksjeinvesteringer hvis det på et tidspunkt skulle bli snakk om å reise penger for å støtte den børsnoterte maritime virksomheten.
– Unoterte investeringer som PE og eiendom blir ikke verdsatt løpende i et likvid marked som børsnoterte verdipapirer. Risikoen kan derfor fremstå lavere enn den egentlig er, sa Johnsen.
– I en krise, når markedet surner, er det alltid et marked for børsnoterte aksjer. Men i PE eller eiendom sitter man låst, og da er det ingenting man kan gjøre, advarte Johnsen.
Indeksfond billigere og bedre
Thore Johnsen var kritisk til rapporteringen aksjonærene i Taurus mottar fra selskapet og sa at man bare får oppgitt avkastningen, mens rapportene er nærmest kjemisk frie for antydninger av risikoen i porteføljen.
Ifølge ham kunne Taurus’ eiere enkelt ha oppnådd høyere avkastning for en billigere penge ved å investere i rimelige indeksfond.
– Ring en bank eller en fondsforvalter, og du får lett tilgang til brede indeksfond som koster brøkdelen av det Tolumas forvaltning gjør, sa han.
Etter å ha gjennomgått Tolumas regnskaper anslo Johnsen forvaltningskostnaden i selskapet til mellom 0,7 og 1 prosent.
Da han for vel ett år siden møtte ved behandlingen av saken i Ringerike, Asker og Bærum tingrett – der saksøkerne ikke vant frem – beskrev Johnsen Toluma som «et uhensiktsmessig og ugjennomtrengelig system».
Innelåst
Tre av de fire grenene i Wilhelmsen-familien – Juell, søstrene Pontine og Olympia Paus og Hanna E. Wilhelmsen – eier majoriteten av aksjene i holdingselskapet Taurus. Den fjerde, representert ved konsernsjef Thomas Wilhelmsen, har imidlertid full kontroll ved at han sitter på A-aksjen.
Wilhelm Wilhelmsens yngste søster Helen Juell og hennes tre døtre har protestert mot det de oppfatter som en tvangssparing av utbyttene fra den børsnoterte delen og vil oppløse milliardverdiene som ligger i den private av gruppen.
– Formuen vokser jo, men ikke i den retningen og med den likviditeten som man kunne forvente dersom hensikten var å ha en reserve tilgjengelig i dårlige tider, konkluderte Johnsen i retten.
FAMILIESTRIDEN
WILHELMSEN-DYNASRIET
